当前位置 首页 > 军事热点 正文

茅台新王加冕,低估值大盘股还有春天吗?

  

  在《马太效应下的A股》一文中,笔者提到了当前市场中存在严重的结构分化,其中部分低估值品种表现严重滞后。有读者感到疑惑:虽然恒瑞、海天等不算便宜,但茅台、五粮液这些看起来也不太贵,甚至有人觉得茅台仍然算低估。

  所以需要明确一下,何谓低估值品种?简单说就是资产质量靠谱,有盈利能力,市场价格不贵。用市盈率PE、市净率PB等指标为主来界定低估值品种是最简便的方法。

  虽然在衡量企业价值时候,ROE、ROIC等指标很重要,但这些只考虑了资产盈利能力,而没有包含市场价格高低这一关键因素,好资产的市场价格美丽与否同样重要。传统的PE和PB因为直接包含了价格因子,仍然是最简洁有效的指标。

  笔者以为,当前环境下PB小于2,PE小于20,考虑周期因素下不高于30,分红率最好在2%以上,同时具有行业竞争力的龙头公司,可以认为是低估值的核心资产。

  1

  新一哥的诞生

  比如工商银行(601398),市净率PB约为0.7倍,静态市盈率不到6倍,分红率5%,市值18000亿元,在银行行业中属于龙头企业。属于比较典型的低估值核心资产。当然类似的还有不少,下面详述。

  

  图:工商银行PE图,来源:wind

  因为曾经市值排名全球第一,工行被戏称为“宇宙行”。简称ICBC,也被恶搞为“爱存不存”,长期以来就是A股市值龙头大哥。但6月2日那一天,新王加冕了……

  当天开盘不久,贵州茅台(600519)就冲到1427.90元,总市值达到18000亿元左右,一下子把工商银行从老大位置上拉了下来,“国酒茅台”成为A股的第一代言人。

  

  图:6月2日盘中市值排序,来源:证券时报

  不仅是贵州茅台,海螺水泥、中国国旅、恒瑞医药等等,这一批长牛股,市值都在不断壮大,颇有几分“上不封顶“的感觉。茅台、恒瑞等为什么能如此抢眼?是新旧经济的转换?周期股已经过时了?还是市场风格的转变?

  2

  拆解核心资产大本营

  我们来拆解一下核心资产的大本营——上证50,来看看核心资产的价格变动的情况。

  上证50指数涵盖了食品饮料、医药生物、建筑材料、休闲服务、机械设备、化工等行业,不仅包括工行、两桶油这些传统大盘蓝筹股,也包括贵州茅台、三一重工、恒瑞医药、海螺水泥、中国国旅、中国平安、招商银行等等牛股,可以说是A股核心资产的重要代表。

  上证50是宽基指数中估值最低的,兼顾了市值和流动性,其中银行股占比较高,在研究的时候适当注意优化即可。

  我们的数据从2014年6月1日开始,原因有二:一彼时为A股大周期中重要的低点区域,迄今也有6年,在时间跨度上比较完整。二是宏观面上也完成了一次周期波动,对成份股中的周期股意义重大。

  首先来看一下这6年中涨幅排序前十(剔除了期间上市无可比数据的药明康德,数据均截止6月1日),如图。

  

  数据来源:wind

  再看一下跌幅排序前十(同样剔除了无可比数据的工业富联、中国人保、京沪高铁),如图,传统周期行业占比明显多于上图。

  

  数据来源:wind

  上证50里基本上都属于核心资产,那么,为什么会巨大的分化,强者如茅台,涨幅11倍,弱者如中国石油,中国重工,6年不涨反跌。奥秘何在?表明上看,似乎是行业偏好导致的。有没其他的原因呢?笔者经过反复梳理、分析后,尝试做一下解码分析:

  解码一:核心资产中的大牛股,是由盈利增长推动的

  上证50指数中成分股股价表现和6年间盈利增速情况是相符的。虽不是100%对应,但所有大牛股都具备良好的盈利增长,而跌幅居前的则出现6年时间盈利倒退的情况,也就是说,大牛股的真正驱动力还是在于盈利增长。

  

  图:涨幅前十名盈利增速图,累计增长:倍,来源:wind

  

  图:跌幅前十名盈利增速图,累计增长:倍,来源:wind

  这是最近6年行情结构性变化的一个重要特征,和过去几次市场风格分化时期的情况是不一样的,正因为如此,我们可以认为,核心资产结构分化是带有价值投资特性的,是一种良性的分化。

  解码二:市场风格偏好的改变是重要推手

  除了盈利上升的推动力之外,市场风格偏好也是非常重要的推手。可以看一下隆基股份和贵州茅台的区别:隆基股份绝对是被市场忽视的大牛,6年间涨幅1195%,涨幅还略高于第二名贵州茅台1151%,但隆基股份是光伏行业巨头,属于周期性行业,其业绩增速显著高于茅台。隆基股份净利润从2013年报的0.72亿元,增加到2019年年报的55.57亿元,增长接近77倍,而贵州茅台同期净利润由159亿元增加到439亿元,增长仅有2.75倍。

  增速上隆基股份遥遥领先,但涨幅基本差不多。相比较之下,茅台的股价提升速度远远大于净利润增长速度,这是风格偏好之手在起作用。

  和隆基股份一样,利润增速显著快于股价的则有闻泰科技、汇顶科技等。和茅台类似的还有恒瑞医药、中国国旅、上海机场等。

  解码三:资本对确定性的追逐

  同样是周期行业,为何隆基股份一马当先,两桶油成为垫底?同样是银行,为何招行表现优异,四大行乏善可陈?同样是地产,为何保利能脱颖而出,中小地产熊途漫漫?

  可见,风险偏好也不能用行业简单一概而论。消费和医药确实是近两年机构集中配置的方向,但对企业盈利能力的关注是根本。传统周期行业被冷遇,但不代表行业中最有竞争力企业就不行。

  社保、外资等机构投资者力量6年来规模持续扩大,社保入市资金已经超过万亿,已经逐步引导和改变了市场的风格变化。

  同时,在经济下滑压力较大的时期,叠加资金利率的不断走低,对上市公司回报能力的诉求占据了主导,大环境下资金对确定性的追逐达到了A股历史最高水平。

  解码四:未来预期很重要

  中国石化,特别是中国石油一直在低位趴着,银行行业中除了招行、宁波等少部分外,也都持续走低,相同的走势,但内因不完全一样。

  两桶油处于盈利周期的低谷,且市场尚未给予周期上升的判断。银行等则相反,处于盈利周期的峰值,由于对资产质量的担忧,以及在疫情后银行资产质量进一步下行的可能,市场显然对未来的担忧更多一些。

  3

  风格逆转有待报春鸟的到来

  有人信心满满,说茅台超越工行后,下一个目标是总市值等于四大行。也有人现在最值得买低估值高分红股票,股息比银行利息高多了。

  未来到底何去何从?是继续强者恒强,还是分化到极致后,风格逆转?低估值如果要改变,需要满足以下条件:

  1 企业经营好转,进入盈利上升周期。

  2 宏观经济走好,周期行业预期改善。

  3 市场进入局部牛市,出现更多的投资机会。

  不具备这些条件,只凭借主观判断是不够的。因为只站在估值角度看价格变化问题,就容易忽视估值成因,轻视市场的有效性是会受到惩罚的。

  而至于茅台是不是值四大行总和,我的观点是很明确的,茅台是当之无愧的白酒一哥。但当前茅台的价格已经充分反应了其在行业中一枝独秀的地位,和五粮液在估值上的差异也说明一切,未来难有进一步的超额预期。

  从长期角度看,长线资金、配置型资金,如保险、公募基金等,是可以在价格充分反应低估值股票悲观预期后,买入低估值品种的。

本文来自网络,不代表大媒体立场,转载请注明出处。